供应链透露，三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上。CINNO Research多个方面数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，环比增长11%，已连续第四个季度保持三位数同比增长幅度。夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板。随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零。软银正洽谈向夏普投资近1000亿日元（约合6.84亿美元），寻求收购夏普堺工厂部分厂房以建设人工智能数据中心，但该交易的可行性仍不明朗。

  本周基础化工板块下跌2.43%，跑输沪深300指数1.88%。标的方面，当下处于中报季，涨跌更多与业绩有关。基础化工边际变化方面，本周最大的变化在于出口链，先前市场担心关税，甚至担心60%的关税，但从哈里斯对外的讲话能够准确的看出他们已意识到了对别国加征一定的关税等于对本国百姓加税，虽然对于关税的担忧无法证伪，但悲观情景发生的概率较低。

  电子行业，有三大事件需要我们来关注，一是三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上，行业景气度持续得到验证；二是CINNO Research多个方面数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，折叠屏手机持续热销；三是夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板，随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零，中国在液晶面板的话语权将变得更强。投资方面，当下处于混沌期，建议防守为主，可选择需求刚性或者超跌的成长股。

  光伏行业近期迎来重要动态，两大领军企业TCL中环与隆基绿能相继宣布上调硅片价格，此举在业内引起了广泛关注。随着光伏产业链各环节产能加速优化与整合，低效产能逐渐被市场淘汰，市场供需关系趋于平衡。这一积极变化不仅反映了光伏产业持续健康发展的良好态势，也预示着硅片市场行情报价有望逐步回归到更加合理、稳定的区间，为行业长期发展奠定坚实基础。

  光伏&储能：7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们大家都认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。

  电网：24年半年报披露，三星医疗、海兴电力、东方电子、大连电瓷业绩均超市场预期，国能日新符合预期。①三星医疗：毛利率提升明显，同比+3.5pct；订单饱满，24H1累计在手订单同比+26%；配用电业务持续突破欧洲市场;②海兴电力：海外市场持续开拓：欧洲、墨西哥工厂、非洲新合资工厂持续建设；配网产品中标非洲巴西项目；国内业务增长亮眼；③东方电子：海外进展顺利、沙特环网柜的本地化产线正式投产、新能源及储能业务持续开拓同比大幅度增长。④大连电瓷：上半年累计取得约 4.4 亿海外订单，海外毛利率提升至37.7%（超越国内），同比大幅度的提高9.52pct。

  风电：本周金风科技、泰胜风能发布半年报。金风科技方面，上半年大型风机占比继续提升，风机业务毛利率同比修复6.3pct；在手订单再创新高，0630在手外部订单规模达35.6GW；存货同比增加约44亿元，或主要受行业开工没有到达预期及下半年备货影响。泰胜风能方面，上半年海外收入快速地增长，“两海”业务受上半年开工没有到达预期影响盈利有所承压；0630在执行及待执行订单共计约42亿元，环比年初增加4亿元，其中国内订单增长约6亿元，海外订单下降约2亿元。

  氢能与燃料电池：中石化制氢配储项目招标锂电储能系统，为实现100%绿氢生产迈出重要一步；基于绿氢产能放量高增已成趋势，绿氢全面渗透下潜在消纳方向以甲醇和氨为主，将催生氢气和相应设备的庞大市场规模，优先关注存在绿色能源的溢价运营商与设备商。FCV产销持续翻倍高增，7月产销达到900余辆。

  住建部董建国透露，正探索房屋体检、养老金及保险三项制度，以建立房屋全生命周期的安全管理长效机制。目前，包括上海在内的22个城市已率先试点该模式，旨在通过综合机制保障房屋安全，提升居民居住品质。

  本周A股地产、港股地产、物业板块均下跌。本周（8.17-8.23）申万A股房地产板块涨跌幅为-3.8%，在各板块中位列第25；WIND港股房地产板块涨跌幅为-1.6%，在各板块中位列第19。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-3.1%，恒生中国企业指数涨跌幅为+0.9%，沪深300指数涨跌幅为-0.6%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为-4%和-2.5%。

  广州土拍表现低迷，成交结果2宗底价、1宗流拍、1宗低溢价。本周（8.17-8.23）全国300城宅地成交建面410万㎡，单周环比+13%，单周同比-36%，平均溢价率1%。2024年初至今，全国300城累计宅地成交建面12052万㎡，累计同比-47%；年初至今，建发房产、绿城中国、保利发展、滨江集团、华润置地的权益拿地金额位居行业前五。

  本周新房销售低位环比回升，同比降幅收窄。本周（8.17-8.23）35个城市商品房成交合计272万平米，周环比+25%，周同比-5%。其中：一线%；二线%；三四线%。

  本周二手房成交环比略升，同比持续转正，二手房韧性相对更强。本周（8.17-8.23）15个城市二手房成交合计164万平米，周环比+1%，周同比+10%。其中：一线%；二线%；三四线%。

  福州、武汉收储落地，其他城市进度有望加快。自517央行首次提出3000亿保障性住房贷款收储去库以来，当前全国已有60余城发布了存量商品房收购政策，但各地收储工作进展不一，多数城市推进情况没有到达预期。近期福州、武汉两地收储成功落地，积极的信号已然浮现：①有助于促进成交量回升，降低当地库存，加速市场供需平衡的恢复；②收储价格有望形成区域内的价格锚点，改善房价下降的预期，促进楼市企稳；③有望缓解房企的金钱上的压力，该笔资金可用于保交付或其他经营活动；④形成工作经验，或将加快其他城市收储的进展。

  研究建立房屋养老金制度，不增加群众负担。8月23日在国新办举行的“推动高水平发展”系列主题新闻发布会上，住建部副部长指出“研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。目前，上海等22个城市正在试点。特别说一下房屋养老金，个人账户通过缴纳住宅专项维修资金已经有了，试点的重点是政府把公共账户建立起来”。根据中国建设报专家解读，这次建立的房屋养老金制度：①主要使用公共资金建立房屋养老金公共账户，由地方政府探索资金筹集渠道目，不会加重业主负担；②为了在发生区域性事故未遂先兆或者不特定房子存在安全风险隐患的情况下，对相关房屋提供体检、安全监测等公共服务，保障业主的人身财产安全以及公共安全。

  正如我们此前持续强调的，收储去库的节点渐行渐近，本周福州武汉收储已落地形成实物量，具备一定的标杆效应及借鉴意义。若该模式经验证后能够跑通，则有望以点带面复制推广到更多城市，加速一二线城市整体的企稳进程。推荐受益于深耕高能级城市、主打改善产品的国资房企，如建发国际集团、中国海外发展、保利发展、滨江集团；推荐受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度持续提升，拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。

  前期观点回顾：海外三大风险不可小觑，甚至未来将掣肘国内反弹周期。9月美国降息几乎“板上钉钉”，通过四个维度判断其经济亦较大概率出现“硬着陆”风险，然而市场并未Price in。未来美国经济数据持续走弱，将触发“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险的负向反馈，对全球资产价格形成明显冲击，建议海外以“防御”为主。我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件，故8月降息25bp将十分“关键”！并建议待右侧交易“消费+成长”等进攻方向。同时，考虑到美国“硬着陆”或仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考2019年预计：即便A股反弹，其持续性或被限制约一个季度左右。

  市场聚焦：1、怎么样看待近日海外资产反弹，持续性及建议？2、8月国内降息“落空”，A股市场将如何演绎？3、年内还可以期待“市场底”吗，条件几何？4、大盘弱继续调整，“2月”市场流动性风险会否重演？5、当下怎么样看待高股息配置的分化与方向筛选？

  鲍威尔在杰克逊霍尔会议上直言：“政策调整时机已到来”，降息几乎“板上钉钉”。我们判断全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次”明显下跌，甚至引发“危机”。我们维持海外核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨慎；（2）美股将大概率再次调整；（3）港股较A股“相对收益”将逐步消退。

  再论国内“降息”的必要性、迫切性和可行性，指出8月降息预期落空，对A股市场带来的经济走弱、调控成本攀升及海外掣肘增强等三大潜在风险。年内还可以期待“市场底”吗？年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，期待9月降息50bp；另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。

  随着新一轮A股波动率上行周期开启，再次引发了市场对流动性短缺和资金踩踏的担忧。我们依次展开分析发现：（1）存量质押规模对于市场的潜在影响仍然较大，拟平仓规模已接近“春节”前一半；若大盘持续、明显调整，股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。（2）融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续调整而触发；（3）主动偏股公募产品净赎回或将持续冲击市场流动性。

  站在当下高股息Beta逻辑或出现分化，该如何筛选？我们大家都认为高股息配置调整共计有三个重要时间节点，考虑8月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，我们将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向：1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤炭、钢铁及石油石化等周期类高股息的防御属性将大概率“失效”。2、通过估值、ROE、分红率及经营性现金流占比等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。

  风格及行业配置：全面防御维持“大盘价值防御”建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。

  《A股策略周度专题：A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？》

  基于美国、日本、德国经验，我国利差损调控政策出台时间算不上晚。1）日本：1991年寿险行业慢慢的出现利差损后，2次下调评估利率至3.75%后，于1995年建立评估利率机制，明确规定标准利率需与10年期国债利率挂钩，但制度实施初期，标准利率以单一数值形式存在，此后评估利率继续下调两次至2%，至2001年标准利率才开始参照市场利率设定，等于10年期国债中标收益率过去3年平均值与过去10年平均值的较低者，分区间按照安全率系数加权值最接近的0.25%的整数倍。但受制于利差损期间保费低增长甚至负增长，低预定利率保单对存量的摊薄效用较弱，直至2013年左右日本主流险企才开始走出利差损。2）美国：早在1980年《标准评估法》修正案中正式规定了动态评估利率机制，但由于挂钩的穆迪公司企业债券收益率水平较高，人身险产品评估利率始终处于较高位（2020年美国年平均10年期国债利率低于1%，但寿险产品最高评估利率不低于3.5%），直至2018年VM-22实施后收入年金方与市场利率建立起更为敏锐的联系。3）德国：2010年德国10年期国债利率迅速下降至最低2.1%，2011年德国引入额外准备金制度，当监管给出的评估利率小于公司精算准备金利率时，则要求寿险公司使用参考利率(当前为10年期零息欧元掉期利率的10年平均值)与精算准备金利率间的差额计提Z准备金。

  日本：标准利率挂钩10年/20年国债收益率，趸交产品更为审慎，自2020年来趸交终身寿评估利率长期处在0%的历史低位。1995年日本明白准确地提出个人寿险标准利率的参考利率为10年期国债中标收益率过去3年与10年平均值的较低者，2014年对趸交储蓄险做调整，以趸交终身寿为例，核心变化一是考虑长久期负债特征在参考利率中增加20年国债收益率，二是将观察期由3年或10年均值的较低者调整为3个月或1年均值的较低者，三是下调参考利率高位区间安全率系数，增强标准利率在高利率环境下的保守性，四是降低标准利率调整标准，五是将过渡期由6个月调整为3个月，驱动标准利率与市场利率趋同性大幅提升。

  美国：法定评估利率分险种、分期限差异化，储蓄险利率调整机制更为灵活，最大限度化解利差损风险。1980年正式规定了动态评估利率机制，将年度监管评估利率与穆迪公司企业债券月平均综合收益率的月平均值相挂钩，并差异化人寿保险和部分储蓄险，一是参考利率，人寿保险为3年与12个月平均值的较小者，部分储蓄险为12个月平均值，二是调整标准，人寿保险规定公式法计算出的评估利率与实际值差额大于0.5%方可调整，但储蓄险均无此规定。2018年，美国VM-22开始实施，收入年金评估利率市场化特征加大，VM-22的实施大幅度的提高了收入年金产品对市场利率的敏感性，核心特色一是将评估利率由年度调整修改为季度调整，二是将参考利率变更为2年、5年、10年和30年期的美国国债利率，且久期越长的保单组别对应的长久期国债的权重越高，三是对于大额保单采取日度评估利率。

  预定利率迅速下降叠加新单摊薄效用更强，我国长期利差损无需过度担忧，利差损风险担忧缓释，有望驱动保险股估值修复。一方面，从制度角度看，我国预定利率调控政策出台时间不晚于日本、德国、美国等国家，24年9年开始传统险预定利率将降至2.5%，预定利率动态调整机制也有望较快速建立，新单负债成本有望迅速下降；另一方面，与日本利差损期间保费低增长甚至负增长相比，当前我国寿险市场仍未饱和，居民健康、养老需求的释放有望驱动寿险保费长期维持较为稳健的增长，存量负债成本有望更快摊薄，预计大型险企中长期基本无利差损压力。当前保险股大幅折价，以2023年的静态EV估算，A股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于1.7%-2.0%区间（除国寿3.3%外），H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-1.1%区间。

  消费电子：景气复苏延续，出货同比增长。Q2 全球智能手机出货量为 2.9 亿部，YoY+8.0%，连续3 个季度实现增长。全球笔记本电脑景气度同样回升，市场 Q2 出货量达到 6490 万台，YoY+5.3%，同比维持增长。

  电动工具：美国地产周期复苏缓慢，下游补库周期开启。美国6 月成屋销售总数年化 389 万户，为 2010 年以来最低，地产数据偏弱；随着 9 月降息预期增大，美国地产行业有望复苏，地产周期向上会带动工具销售，同时叠加电动工具和 OPE 换机周期，下游终端零售商补库周期明确。

  （1）收入：上半年公司摩托车销量23.1万辆，同比+8.2%；其中国内10.49万辆，同比-20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预期，但大排量销量正增长；出口12.6万辆，同比+54.44%。上半年公司250CC及以上销量9.56万辆，同比+17.99%；国内销量6.11万辆，同比+7.71%；出口3.48万辆，同比+42.77%。

  （2）毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大幅度的提高。不考虑封装业务情况下，国内、外ASP分别由去年的1.46/1.19万元/台提升至今年的1.62/1.23万元/台。

  （4）其他：1）所得税大幅度地下跌，23Q2为3700万元，24Q2仅0.001万元，预计主要是研发加计扣除等导致。2）货币资金环比Q1提升4.47亿元至58.56亿元，在手现金日益充沛。

  2024年8月24日公司披露中报，H1实现盈利收入1036亿元，同增6%；实现归母净利54亿元，同增24%；实现归母扣非净利50亿元，同增19%。其中Q2实现盈利收入512亿元、同增7%；实现归母净利29亿元、同增25%；实现扣非净利28亿元、同增17%。公司披露三季报预告，前三季度预计实现归母净利88-92亿元、同增20%-25%；实现归母扣非净利81-86亿元、同增15%-22%。

  分业务来看，公司消费性电子收入为856亿元、同增3%，通讯互联产品及精密组件收入为75亿元、同增22%，汽车互联产品及精密组件收入为48亿元、同增48%，电脑互联产品及精密组件收入为44亿元、同增5%；公司各项业务稳健增长。

  公司盈利能力持续改善，公司毛利率为11.7%、较去年同期提升1pct，其中消费性电子毛利率为10.5%、较去年同期提升1pct；净利率达5.2%、较去年同期提升0.8pct。

  根据彭博，苹果计划于 9 月 10 日推出新款 iPhone、Apple Watch 和 AirPods。软件方面，6月苹果首个生成式AI大模型Apple Intelligence正式登场，Apple Intelligence只能用于iPhone 15 Pro或更高版本机型；硬件方面，2025年苹果有望发布iPhone 17 Slim，Slim款可能是十年来最大的外观改款；根据IDC，2023年苹果全球保有量达8.4亿台、换机周期在3.6年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。助力公司消费电子业务增长。

  通信领域,公司构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。并且公司协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品的前瞻性预研，并共同制定服务于下一代 AI 集群的高速连接标准。2024年3月19日英伟达发布GB200 NV72系统，其采用了总共5000条NV Link电缆，总计两英里（3.2km），电连接方案相较于光连接方案成本降低至1/6，我们估算2025年NV72系统单机柜铜连接价值量达100万元。立讯精密是大陆电连接龙头，根据投资者关系活动记录表，公司希望未来供应全球1/3电连接份额。

  2024年8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入105.45亿元（同比+3%），实现归母净利润20.50亿元（同比+20%），实现扣非归母净利润17.85亿元（同比+1%）。

  单季度来看，2024年Q2公司实现收入53.49亿元（同比+2%），实现归母净利润11.50亿元（同比+24%），实现扣非归母净利润9.42亿元（同比-6%）。

  终端需求稳步提升，业务增长有韧性。终端需求方面，公司2024H1实现了门诊量794.07万人次(同比+9.03%)，手术量64.99万例（同比+6.92%）。医疗行业需求有其刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，眼科行业需求也有望快速提升。其中2024H1公司屈光项目收入41.55亿元（同比+4%）、白内障项目收入17.35亿元（同比+4%）、视光服务项目实现收入23.71亿元（同比+3%）、眼前段收入9.12亿元（同比+5%）、眼后段项目收入7.20亿元（同比+5%），各板块业务增长彰显强韧性。

  规模效应下盈利能力持续提升。23年公司实现毛利率49.44%（同比-0.02pct），净利率20.95%（同比+2.08pct），盈利能力稳步提升。拆解来看，屈光项目毛利率57.19%（同比-0.53pct）、视光服务项目毛利率55.95%（同比+0.71pct），白内障业务毛利率37.50%（同比+0.02pct），视光及白内障业务盈利能力有所提升。费用率方面，受益于经营规模逐步扩大，公司整体费用率保持稳定。

  国内外服务网络加强完善。公司继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设，通过收购加强完善各省区内地、县市的医疗网络，加大眼科门诊部（诊所）网络布局。截至2024H1,公司境内医院311家（同比+82家）,门诊部202家（同比+34家）。海外方面，公司已布局140家眼科中心及诊所（同比+16家），逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

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